??前有“園林第一股”東方園林深陷債務(wù)危機(jī)，如今同樣深耕PPP項(xiàng)目的博天環(huán)境也傳出資金鏈緊張消息，其已被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列入負(fù)面觀察名單，它會(huì)成為第二個(gè)東方園林嗎？上海新世紀(jì)公告，上海新世紀(jì)于2019年9月30日決定將博天環(huán)境列入負(fù)面觀察名單，上述決定主要基于以下考慮：實(shí)際控制人所持股權(quán)質(zhì)押比例高；2019年上半年業(yè)績下滑，流動(dòng)性持續(xù)緊張；子公司股權(quán)被凍結(jié)等原因。

01 被列入負(fù)面觀察名單

10月8日節(jié)后第一個(gè)工作日，博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（下稱“博天環(huán)境”）公告稱，收到債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)評(píng)級(jí)發(fā)來的《關(guān)于將博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司列入負(fù)面觀察名單的公告》，新世紀(jì)評(píng)級(jí)將博天環(huán)境AA-級(jí)主體信用等級(jí)列入負(fù)面觀察名單。

經(jīng)小債看市查詢，目前博天環(huán)境存續(xù)債券還有兩只，分別是“G16博天”和“17博天01”，余額為6億元。

其中，“G16博天”為2016年10月發(fā)行的公司債，當(dāng)前余額為3億元，期限為5年（3+2），將于今年10月12日進(jìn)行回售，回售金額為2.96億元（不含利息），因此博天環(huán)境面臨較大回售壓力。

另外值得注意的是，該券由中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司（下稱“中合擔(dān)?！保┨峁┤~無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，中合擔(dān)保第一大股東海航資本及其關(guān)聯(lián)方海航科技。

02 資金鏈困局

博天環(huán)境成立于1995年，于2017年2月在上交所主板上市，是國內(nèi)水環(huán)境領(lǐng)域出發(fā)較早的高新技術(shù)企業(yè)之一，主營城市水環(huán)境和工業(yè)水系統(tǒng)等市政、商用水業(yè)務(wù)。

公司控股股東為匯金聚合，實(shí)際控制人是自然人趙笠鈞，其持有匯金聚合 56.26%的股權(quán)，此外他還通過寧波中金公信投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司4.22%的股份。

2019年上半年，博天環(huán)境營收和凈利雙雙出現(xiàn)下滑，流動(dòng)性持續(xù)緊張。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為14.89億元和0.5億元，同比下滑8.73%和46.7%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流出0.47億元。

截止2019年6月末，博天環(huán)境手中貨幣資金10.96億元，其中受限資金2.2億元，可用資金8.76億元，雖然可以覆蓋到期回售債券，但其短期償債壓力巨大。

短期銀行借款9.71億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債13.62億元，合計(jì)短期負(fù)債23.33億元。然而截至 2019 年3月末，尚未使用銀行授信只有7.93億元，貨幣資金和銀行授信之和也無法覆蓋短期債務(wù)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也低于同行業(yè)上市公司平均水平。

另外，博天環(huán)境還有長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等長期負(fù)債33.98億元，總的債務(wù)規(guī)模高達(dá)百億。

陷入資金鏈困局的博天環(huán)境，還被媒體曝出從7月份以來，總部大部分員工被暫停發(fā)薪，員工非正常離職情況嚴(yán)重。

2019年半年報(bào)顯示，博天環(huán)境公司員工在一年內(nèi)從2237名減少至1889名，數(shù)量減少了348名，降幅達(dá)到15.56%。

小債看市還發(fā)現(xiàn)，在今年一月份博天環(huán)境已被列入“老賴”名單，其因?yàn)槲粗Ц稄V州秀珀裝飾工程有限公司工程款119983.8元，被漳浦縣人民法院列入失信被執(zhí)行人。

對(duì)！你沒看錯(cuò)，一個(gè)百億資產(chǎn)的上市公司竟然連12萬工程款都無法支付，博天環(huán)境究竟是怎樣一步步走入如今的窘境的呢？

2016 年起，由于工業(yè)行業(yè)增長放緩明顯，博天環(huán)境開始主攻在城市水環(huán)境領(lǐng)域 PPP 類業(yè)務(wù)，但眾所周知PPP項(xiàng)目開發(fā)周期長、回款慢，博天環(huán)境不斷需要自有資金或融資前期投入到項(xiàng)目中。

PPP（Public—Private—Partnership）即政府和社會(huì)資本合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式，通常是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)。

PPP項(xiàng)目收款周期長，導(dǎo)致博天環(huán)境應(yīng)收賬款快速增長，2015年至2018年應(yīng)收賬款分別為7.54、12.72、18.18和20.52億元。

同時(shí)，存貨、在建工程和無形資產(chǎn)也在迅速增長，2018 年末公司在建工程為43.45億元，較上年末增長 82.05%；較大的存貨余額影響到資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率。

大量承接PPP項(xiàng)目使博天環(huán)境的營業(yè)收入和公司資產(chǎn)迅速擴(kuò)大，但硬幣的另一面是公司的負(fù)債也同時(shí)被滾大，最新報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)80.74%，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

博天環(huán)境的應(yīng)付賬款也在成倍增長，截止2019年6月末，公司應(yīng)付賬款余額為30.49億元，占負(fù)債總額比重為三成，主要為應(yīng)付的工程及設(shè)備款。

流動(dòng)性危機(jī)下，實(shí)際控制人趙笠鈞所持股權(quán)幾乎悉數(shù)被質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)98.99%；另外2018年博天環(huán)境收購高頻環(huán)境70%股權(quán)，如今因未履行支付對(duì)價(jià)合同義務(wù)被告上法庭，所持高頻環(huán)境股權(quán)被凍結(jié)。

其實(shí)早在2014年，博天環(huán)境就因融資需求提出過IPO申請(qǐng)，不過當(dāng)年年底即被終止審查，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)逾越了70%這一紅線。

然而，如今的博天環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率再創(chuàng)新高，同時(shí)業(yè)績下滑、欠薪、訴訟、股權(quán)凍結(jié)等負(fù)面消息紛至沓來，困境中的博天環(huán)境指望增發(fā)股票和國資入股解決眼前的危機(jī)。

2019 年 4 月 29 日，博天環(huán)境擬公開增發(fā) A 股股票不超過 6000 萬股，擬募集資金總額不超過8億元，投資于PPP項(xiàng)目、過濾膜生產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，但該事項(xiàng)尚未取得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。

03 創(chuàng)始人趙笠鈞

博天環(huán)境是中國領(lǐng)先的水環(huán)境綜合服務(wù)商，連續(xù)六年入選 “水業(yè)十大優(yōu)秀工程技術(shù)公司”，被評(píng)為“2012年度中國水業(yè)最具影響力服務(wù)企業(yè)”。趙笠鈞則被冠以“北京最年輕的處級(jí)干部”，“寧夏工商聯(lián)副會(huì)長”等頭銜。

除了博天環(huán)境，趙笠鈞還是開能環(huán)保實(shí)際控制人，其于 2017 年 12 月收購開能環(huán)保23.44%的股份。

1990年，趙笠鈞畢業(yè)后即加入北京城鄉(xiāng)建設(shè)集團(tuán)，1993年，25歲的趙笠鈞已經(jīng)升任副處長，成為北京最年輕的處級(jí)干部之一，然而1995年，他卻選擇一條與眾不同的道路，離開旱澇保收的體制，走上了創(chuàng)業(yè)的道路。

創(chuàng)業(yè)初期，趙笠鈞步履維艱，四處找項(xiàng)目卻屢次碰壁。直到1999年，國家開始采取環(huán)保專項(xiàng)整治行動(dòng)，當(dāng)時(shí)的小造紙廠，啤酒廠等工業(yè)企業(yè)面臨著嚴(yán)格的環(huán)保約束，這才使趙笠鈞的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)得到了第一桶金。

工業(yè)、市政污水發(fā)家后，博天一直想轉(zhuǎn)型，2000年前后獲得了美國資本的注資，注資后公司走上了一條快速擴(kuò)張的道路。

當(dāng)時(shí)趙笠鈞開始嘗試一些金額過億的項(xiàng)目，結(jié)果由于缺乏經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致了資不抵債的局面，這在他的創(chuàng)業(yè)史中被認(rèn)為是第一次危機(jī)。

后來，趙笠鈞選擇去中歐商學(xué)院讀EMBA，從那時(shí)候，博天環(huán)境吸收了很多先進(jìn)的管理思路。其中，最大的調(diào)整來源于市場策略，博天從此以后只面向高端客戶，這樣能夠把一些小型競爭對(duì)手擋在門檻之外。

但其后幾年，隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)裂變，過去發(fā)展以面向高端客戶的策略已不能滿足市場的增量以及公司的體量規(guī)模，博天環(huán)境發(fā)展再次進(jìn)入了瓶頸期。

2016年后，博天環(huán)境把PPP項(xiàng)目作為公司主要發(fā)展方向，但這些項(xiàng)目主要集中于華東、華南等區(qū)域的三、四線城市，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力較弱，回款情況高度依賴于地方政府財(cái)政狀況。

2017年好不容易登陸資本市場后，博天環(huán)境終于松了口氣，然而2018年年底還能正常發(fā)年終獎(jiǎng)，2019年突然就陷入流動(dòng)性危機(jī)，面對(duì)即將回售的債券、短債、長債，還有大量的應(yīng)付賬款，壓垮的博天還剩幾根稻草？

據(jù)媒體報(bào)道，博天環(huán)境資金緊張情況已經(jīng)傳導(dǎo)至工程項(xiàng)目，部分項(xiàng)目款項(xiàng)已經(jīng)有所拖欠，據(jù)傳廣州分公司也有可能要解散，折戟于PPP項(xiàng)目的東方園林已是前車之鑒。