作為國內(nèi)較早進(jìn)入垃圾焚燒熱電聯(lián)產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)之一，世茂能源地處長(zhǎng)江三角洲南翼的余姚市，收入規(guī)模逐年增長(zhǎng)，然而其主營收入隨當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)波動(dòng)而搖擺、生產(chǎn)成本亦受到當(dāng)?shù)厝丝谝?guī)模的制約，且凈利潤超三成靠政府補(bǔ)貼。那么，公司如何突破未來面臨的掣肘和挑戰(zhàn)？

8月14日，寧波世茂能源股份有限公司(下稱“世茂能源”) 在中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新了IPO招股書，擬在上交所上市。

據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2017年至2019年，世茂能源的營收和歸母凈利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈利潤增速也在提升(見下圖)。

但據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，世茂能源其業(yè)務(wù)收入集中在余姚地區(qū)、生產(chǎn)成本依賴當(dāng)?shù)厝丝?、政府補(bǔ)助數(shù)千萬占凈利潤超三成，這些都成為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和公司發(fā)展的不確定因素?！锻顿Y者網(wǎng)》就相關(guān)問題致函世茂能源，但未能收到回復(fù)。

深度依賴當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)

世茂能源成立于2003年，地處杭州灣地區(qū)余姚濱海新城，公司從事的熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)，熱力業(yè)務(wù)主要面向工業(yè)用戶供應(yīng)所生產(chǎn)的蒸汽，其客戶需求的強(qiáng)度與余姚經(jīng)濟(jì)活躍程度緊密相關(guān)。

招股書提到，余姚經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)將對(duì)電力、熱力行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。目前，余姚整體經(jīng)濟(jì)水平穩(wěn)定增長(zhǎng)，若未來受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響，蒸汽供需隨余姚經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，供需形勢(shì)變化，政策、銷售價(jià)格及燃料價(jià)格走勢(shì)等發(fā)生不利變化，世茂能源未來持續(xù)盈利能力將受到不利影響。

除此之外，作為世茂能源重要合作方的中意寧波生態(tài)園，目前還處于發(fā)展起步狀態(tài)。世茂能源在招股書中提到，隨著該園區(qū)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以及規(guī)劃中的前灣新區(qū)的建設(shè)，其業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域內(nèi)的工業(yè)企業(yè)將不斷增多，未來能源需求也將不斷增加，為其能源供應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的市場(chǎng)空間，但是，如果該生態(tài)園及前灣新區(qū)的建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，將為世茂能源主營業(yè)務(wù)的發(fā)展及業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)帶來不利影響。

影響世茂能源的不只是余姚市經(jīng)濟(jì)活躍度的波動(dòng)，當(dāng)?shù)厝说纳盍?xí)慣也將對(duì)世茂能源產(chǎn)生影響：作為世茂能源上游原材料的生活垃圾，其供應(yīng)量直接影響其經(jīng)營效益，而這與當(dāng)?shù)厝丝谙嚓P(guān)指標(biāo)息息相關(guān)。

招股書中提到，世茂能源是余姚地區(qū)唯一的生活垃圾處理中心，但有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著垃圾分類政策的推行、余姚地區(qū)居民生活習(xí)慣的變化，人均生活垃圾量或?qū)p少，因此總體生活垃圾的供應(yīng)量還是有一定的不確定性。不能排除生活垃圾供應(yīng)量下降，生產(chǎn)成本上升的可能，當(dāng)?shù)厝丝谥笜?biāo)的波動(dòng)對(duì)該公司生產(chǎn)成本產(chǎn)生重大影響，為其未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來了一定的不確定性。

凈利潤超三成靠政府補(bǔ)貼

據(jù)招股書，世茂能源每年能拿到垃圾焚燒補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等補(bǔ)助總計(jì)在3000萬元以上，在歸母凈利潤中的比重不小。

據(jù)招股書披露，2017年至2019年，公司歸母凈利潤分別為5478萬元、6125萬元、8544萬元，而對(duì)應(yīng)的政府補(bǔ)助金額分別為 3530 萬元、3327 萬元和 3266 萬元。

可以看出，同期政府補(bǔ)助金額在其歸母凈利潤占比分別為64%，54%，38%，目前仍接近四成，說明凈利潤對(duì)政府補(bǔ)助的依賴性還比較強(qiáng)。不少投資者關(guān)注若未來政府補(bǔ)貼將逐步減少乃至取消，世茂能源的這部分凈利潤將從哪兒來，未來業(yè)績(jī)?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)？

世茂能源在其招股書中表露了擔(dān)憂，“未來如果相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化，或政府減少補(bǔ)貼及支持力度，則對(duì)公司的經(jīng)營可能造成不利影響?！?/span>

2019年招股書首次披露后，證監(jiān)會(huì)的反饋意見中也曾提及相關(guān)問題。此次，世茂能源IPO進(jìn)程如何，《投資者網(wǎng)》將繼續(xù)關(guān)注。