4月28日晚間，比亞迪交出了2020年一季度的成績單：實(shí)現(xiàn)營收196.79億，同比下滑35%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.13億，大幅下滑85%。事實(shí)上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損約4.72億元。而這其中最大的扭虧貢獻(xiàn)就來自于一季度5.33億元的政府補(bǔ)助。

疫情影響下，比亞迪嚴(yán)重失速。而事實(shí)上，從2019年三季度開始，比亞迪扣非后的凈利潤就開始走向虧損——比亞迪主營業(yè)務(wù)虧損的失速并不僅僅來自于疫情。

2016年是比亞迪利潤史上最輝煌的時刻——54.8億元，但在此之后利潤卻是一路下滑。即便2018年?duì)I收猛增22.79%也未換來利潤的增長。利潤連降三年，三個季度主營業(yè)務(wù)連續(xù)虧損，對政府補(bǔ)助持續(xù)依賴才能平滑業(yè)績波動，比亞迪這家千億車企的光鮮背后卻有諸多成長隱憂。

在特斯拉引領(lǐng)的全球新能源電池、新能源汽車革命之下，中國的新能源電池、新能源汽車行業(yè)也面臨新的變局。一路踉蹌發(fā)展的中國新能源王比亞迪，此刻不得不值得投資者警惕——新能源的王冠是否在悄然“褪色”?

主營業(yè)務(wù)虧損

日前，比亞迪公布了2020年一季報(bào)，一腳“急剎車”晃暈了很多人。不過，這兩天股價(jià)卻表現(xiàn)得云淡風(fēng)輕，仿佛在意料之中。

市場如此“淡定”的一幕，在前不久披露年報(bào)時就曾上演。 4月21日晚，比亞迪公布了其2019年年報(bào)。2019年，比亞迪全年?duì)I收1277.39億，同比微降1.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.14億，同比下滑41.93%。不過，次日的股價(jià)表現(xiàn)卻出人意料，低開之后頑強(qiáng)收紅，13萬股民虛驚一場。

雖然股價(jià)波動不大，但年報(bào)卻隱憂明顯。在營收降速的背后，2019年三季度比亞迪扣非凈利潤為虧損1.53億元，四季度扣非凈利潤為虧損3.57億元。加上，今年一季度扣非虧損4.72億元，比亞迪已經(jīng)連續(xù)三個季度陷入虧損的尷尬境地。

與此同時，2019年比亞迪全年汽車銷量為46.14萬輛，同比下降11.39%。對比行業(yè)來看，2019年汽車行業(yè)整體銷量降幅為8.2%，作為國內(nèi)車企龍頭，比亞迪明顯跑輸行業(yè)。

誠然，2018年以來的車市寒冬給諸多車企帶來了一定壓力。但是，比亞迪的寒冬似乎更冷一些? 對此，比亞迪表示，2019年利潤下滑主要系行業(yè)及政策變化及研發(fā)費(fèi)用上升影響所致。

近年來，國內(nèi)新能源車市場快速發(fā)展，政府補(bǔ)貼無疑是重要因素;同時，這也成為很多車企的“利潤增長點(diǎn)”，比亞迪也不例外。2016年，比亞迪收到的補(bǔ)貼只有7.11億，占凈利潤50.52億的14.07%;2017年，補(bǔ)貼金額增長至12.76億，占凈利潤40.66億的31.38%;2018年，補(bǔ)貼金額再次增長至20.73億，占凈利潤27.80億的74.57%。

以上數(shù)據(jù)可知，短短三年間，比亞迪的補(bǔ)貼金額翻了近兩倍，在凈利潤中的占比也一路增長，幾乎成了公司主要的利潤來源。但是，隨著“后補(bǔ)貼時代”的到來，2019年的補(bǔ)貼金額驟然減少至14.83億，同比下滑28.46%，比亞迪被打了個措手不及。

備受深圳當(dāng)?shù)卣少徶С?，以及吃慣了補(bǔ)貼飯的比亞迪，似乎并沒有強(qiáng)烈的意愿脫去政府補(bǔ)貼的“奶”，但又不得不面臨“后補(bǔ)貼時代”下的政府逐漸斷“奶”。

與此同時，比亞迪還將研發(fā)投入從2018年的49.89億提升至2019年的56.29億。研發(fā)增長6.4億、補(bǔ)貼減少5.9億，構(gòu)成了公司2019年凈利潤下滑的“主力軍”。

面對行業(yè)逆境，比亞迪逆勢提升研發(fā)費(fèi)用，表現(xiàn)出了足夠的魄力。但是，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻有點(diǎn)骨感……

汽車基本盤動搖

說起比亞迪，人皆曰“全球新能源汽車領(lǐng)軍者”，比亞迪也一直以此自居。但是，面對后來者，比亞迪逐漸失速。

2019年之前，比亞迪一直是全球新能源車銷量冠軍。但去年，特斯拉后來居上，一舉搶走了冠軍王座。2019年，比亞迪全球新能源車銷量為為22.95萬輛，同比下降7.39%。這個成績，比起特斯拉全球銷量36.78萬輛，同比增長50%的成績無疑遜色不少。

對于比亞迪來說，汽車業(yè)務(wù)是其“基本盤”，但現(xiàn)在這個基本盤卻出現(xiàn)了動搖。

2019年，公司汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營收約632.66億，同比下滑16.76%;手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)營收約533.8億，同比增長26.4%;二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)收入約105.06億，同比增長17.38%。汽車相關(guān)業(yè)務(wù)成為唯一收入下滑的板塊，也是營收下降的主因。

去年是車企的寒冬，也是比亞迪的寒冬。寒冬之際，比亞迪選擇用“手機(jī)”取暖。去年，公司手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)營收占比上升約9%，在一定程度上緩解了比亞迪的壓力。 不過，相較汽車業(yè)務(wù)21.88%的毛利率，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率只有9.35%。雖然其營收有所增長，但難以貢獻(xiàn)較多利潤，這也是其2019年凈利潤下滑的原因之一。

手機(jī)業(yè)務(wù)可以暫時取暖，但卻無法成為救命稻草。近3年來，全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)下滑，繼續(xù)挖掘的空間很有限。今年由于疫情影響，全球手機(jī)出貨量也將明顯減少，手機(jī)業(yè)務(wù)并非長久之計(jì)。

對比亞迪來說，汽車相關(guān)業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)和二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)是公司的“三駕馬車”，其中汽車業(yè)務(wù)無疑是基本盤。但目前正值行業(yè)寒冬，手機(jī)業(yè)務(wù)難以貢獻(xiàn)較多利潤。至于電池業(yè)務(wù)，目前在營收中占比不足10%，三駕馬車中電池最弱。

同時，今年的新冠疫情給所有車企出了一道難題。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計(jì)，今年一季度，全國廣義乘用車的累計(jì)銷量為306.7萬輛，同比下滑40.8%。 國內(nèi)四大汽車品牌——吉利、比亞迪、長城、北汽新能源的下滑速度都超過40%，可謂“一損俱損”。對于比亞迪來說，今年如何突破，無疑是對管理層的一大考驗(yàn)。

新能源王冠褪色?

有人說，比亞迪的口罩業(yè)務(wù)增長迅猛，目前已是全球最大的口罩生產(chǎn)商，能否成為下一個利潤增長點(diǎn)?

誠然，比亞迪的口罩生產(chǎn)線已經(jīng)達(dá)到300條，日產(chǎn)量突破2000萬只，公司陸續(xù)與日本簽訂3億只、與美國加州簽訂了10億美元的合同。 但是，口罩生意是特殊時期的產(chǎn)物，帶有很強(qiáng)的“時效性”，一旦疫情過去，口罩需求必然下滑。

同時，口罩生產(chǎn)技術(shù)含量較低，充分競爭下利潤率很有限，難以成為長期的支柱產(chǎn)業(yè)。比亞迪的底層基因是“科技”，口罩業(yè)務(wù)顯得格格不入。

口罩業(yè)務(wù)難當(dāng)大任，比亞迪想繼續(xù)馳騁江湖，還要看“三駕馬車”，其中，最有想象力的非電池莫屬。電池是新能源汽車的核心部件，也是比亞迪布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。 前不久，比亞迪發(fā)布“刀片電池”，一時間圈粉無數(shù)。后期來看，有望成為比亞迪的一張王牌。

不過，最有想象力的板塊，目前在營收占比中卻不足10%，產(chǎn)能不到40GWh。對比行業(yè)龍頭，截至2019年底寧德時代已有產(chǎn)能近50GWh，今年更計(jì)劃將產(chǎn)能擴(kuò)大至97GWh。一旦完成，比亞迪無疑將處于劣勢。

縱觀比亞迪的“三駕馬車”，汽車業(yè)務(wù)遭遇黑天鵝，手機(jī)業(yè)務(wù)空間有限，電池業(yè)務(wù)或?qū)⑹墙衲臧l(fā)力的重點(diǎn)。比亞迪pk寧德時代，或?qū)⑹墙衲昕萍既Φ囊淮笫⑹隆?/span>

更為重要的是，特斯拉2019年在全球新能源車銷量奪去比亞迪冠軍寶座之后，還將在中國市場對比亞迪形成直接沖擊。隨著特斯拉強(qiáng)勢進(jìn)入中國，全面擁抱中國市場，上海超級工廠投產(chǎn)并提升產(chǎn)能，國產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版將降價(jià)，比亞迪的新能源汽車還將面臨更大的競爭壓力。

對于比亞迪而言，前有疫情，后有追兵;比上不足，比下有余。雖然貴為國內(nèi)車企龍頭，但今年注定舉步維艱。

不過，一季度營收雖然“撲街”，比亞迪卻對二季度信心滿滿。 一季報(bào)中，公司也公布了今年上半年的業(yè)績預(yù)告。預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為16-18億，同比增長10%-24%;其中，Q2單季度歸母凈利潤為14.87-16.87億，同比增長111%-139%。

從公告來看，比亞迪管理層對二季度的復(fù)蘇格外看好，公司表示，“隨著國內(nèi)疫情消退，汽車行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇。同時疊加2020年補(bǔ)貼政策落地和其它優(yōu)惠政策的刺激，公司Q2銷量有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)?！?/span>

一季度業(yè)績暴跌的情況下，比亞迪對二季度的展望卻如此高調(diào)。對比同行，上汽、廣汽、北汽藍(lán)谷等均未作類似表態(tài)，比亞迪的底氣從何而來?二季度能實(shí)現(xiàn)嗎，還是為了穩(wěn)定投資者和合作伙伴信心的臨時之舉?

我們期望國產(chǎn)品牌比亞迪能再度崛起，但是從投資者的維度而言，我們更應(yīng)該看到現(xiàn)實(shí)的殘酷——新能源王者的桂冠正在顯現(xiàn)“褪色”的信號。比亞迪的研發(fā)能力和造車能力還有待進(jìn)一步提升超越，才能抵御國內(nèi)外的全球化競爭。

值得關(guān)注的是，比亞迪的刀片電池已于3月份在重慶下線，并將于今年6月率先裝載公司C級新車“漢”。刀片電池能否華麗綻放?新車“漢”的最終性能和銷量將最終給出答案。

失速的比亞迪——連續(xù)三個季度陷入主營業(yè)務(wù)虧損之下，正在遭遇疫情與汽車消費(fèi)不佳的沖擊，在行業(yè)上又遭遇寧德時代與特斯拉各維度的夾擊，比亞迪能實(shí)現(xiàn)二季度的樂觀目標(biāo)嗎?我們將持續(xù)關(guān)注。