6月中旬以來(lái)，滬鋅價(jià)格大幅下跌至2.1萬(wàn)元/噸后，近期又震蕩上漲至2.2萬(wàn)元/噸一線，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。在供應(yīng)恢復(fù)和消費(fèi)轉(zhuǎn)淡的過(guò)渡期，基本面表現(xiàn)出一定韌性，疊加低庫(kù)存對(duì)盤面的支撐，鋅價(jià)沒(méi)有快速下跌。展望三季度，鋅基本面走弱的邏輯較為清晰，拋儲(chǔ)進(jìn)一步加大供應(yīng)壓力，庫(kù)存拐點(diǎn)不遠(yuǎn)，汽車消費(fèi)的走弱可能使得淡季更淡，從而成為刺激鋅價(jià)下跌的重要驅(qū)動(dòng)。筆者認(rèn)為，應(yīng)將鋅作為有色金屬板塊中的空頭配置，逢高做空是三季度前期的主要交易思路。

汽車消費(fèi)走弱將使淡季更淡

汽車消費(fèi)可能出現(xiàn)較大預(yù)期差。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)表示，根據(jù)重點(diǎn)企業(yè)的報(bào)告估計(jì)，6月份，汽車行業(yè)銷量預(yù)估完成192.6萬(wàn)輛，環(huán)比下降9.5%，同比下降16.3%。先前市場(chǎng)更多討論的是缺少芯片對(duì)汽車生產(chǎn)端的影響，但汽車銷量反映出的消費(fèi)透支的信號(hào)可能更加值得關(guān)注。事實(shí)上，自2018年開始，汽車消費(fèi)就已經(jīng)進(jìn)入下行通道，雖然新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，滲透率不斷提升，但目前消費(fèi)體量?jī)H占傳統(tǒng)汽車的5%，過(guò)低的絕對(duì)數(shù)量難以對(duì)汽車的消費(fèi)總量帶來(lái)明顯改善。7~8月是汽車產(chǎn)銷的淡季，在2020年高基數(shù)透支需求的壓力下，三季度汽車的需求表現(xiàn)可能較差。作為鍍鋅的重要消費(fèi)渠道，汽車需求的弱勢(shì)可能加重三季度消費(fèi)淡季的特征，成為鋅價(jià)下跌的重要驅(qū)動(dòng)。

拋儲(chǔ)加重供應(yīng)壓力 庫(kù)存拐點(diǎn)將現(xiàn)

除消費(fèi)走弱之外，鋅錠的供應(yīng)壓力也在逐漸提升。本周國(guó)儲(chǔ)局第一次拋儲(chǔ)成交落地，各地鋅錠成交價(jià)基本為2.11萬(wàn)~2.12萬(wàn)元/噸之間，相較本周的現(xiàn)貨成交價(jià)來(lái)看，折價(jià)率高達(dá)7%，遠(yuǎn)高于同期成交的銅和鋁。拋儲(chǔ)成交價(jià)的弱勢(shì)，反映市場(chǎng)對(duì)鋅的估值偏低。

從鋅的供應(yīng)端來(lái)看，6月份云南限電結(jié)束后，鋅錠產(chǎn)量預(yù)計(jì)將回升至51萬(wàn)噸附近。鋅精礦加工費(fèi)緩慢修復(fù)，硫酸價(jià)格持續(xù)走高，在冶煉廠利潤(rùn)修復(fù)的背景下，7~8月鋅冶煉產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升。此外，消息顯示，本次鋅錠拋儲(chǔ)的總量預(yù)計(jì)將在15萬(wàn)噸以上，占年消費(fèi)量約2%，體量較大，拋儲(chǔ)將進(jìn)一步加大鋅的供應(yīng)壓力。本周，鋅錠庫(kù)存已經(jīng)開始止跌反彈，筆者認(rèn)為，在供應(yīng)釋放、消費(fèi)走淡的背景下，庫(kù)存拐點(diǎn)即將出現(xiàn)。

美元反彈利空金屬 鋅基本面長(zhǎng)期趨弱

近期宏觀面情緒也偏冷，美債收益率和美元指數(shù)出現(xiàn)背離，在十年期國(guó)債收益率下移的同時(shí)，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈。美元指數(shù)的反彈更多源于歐元的下跌，德爾塔毒株的蔓延，可能是近期歐洲市場(chǎng)交易的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，歐元下行對(duì)美元指數(shù)形成推漲。從影響上看，一方面，美元指數(shù)上行對(duì)金屬價(jià)格形成利空，另一方面，作為汽車的重要產(chǎn)區(qū)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩對(duì)鋅的消費(fèi)同樣存在壓制。

鋅長(zhǎng)線基本面走弱的邏輯仍然清晰。鋅的消費(fèi)增速近年來(lái)已經(jīng)顯著放緩，長(zhǎng)期汽車輕量化的需求，將對(duì)和鋼鐵綁定的鍍鋅消費(fèi)形成抑制，未來(lái)幾年，鋅的消費(fèi)增速預(yù)計(jì)維持在1%~2%的低位區(qū)間。而從礦端來(lái)看，雖然2020年疫情造成了海外供應(yīng)的減量，但二季度以來(lái)，伴隨著海外疫苗接種的推進(jìn)和國(guó)內(nèi)礦山供應(yīng)的恢復(fù)，5月下旬，鋅精礦加工費(fèi)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，全球鋅精礦的供應(yīng)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，拋儲(chǔ)也在打壓市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)期，國(guó)儲(chǔ)局單次拋儲(chǔ)體量較靈活，價(jià)格反彈幅度過(guò)大的話，下月拋儲(chǔ)體量可能提高。隨著市場(chǎng)對(duì)頂部的預(yù)期逐漸明朗，滬鋅的反彈空間也在逐漸收窄。