2020年上半年，碧水源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.54億元，同比下滑8.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.06億元，同比增長311.31%。

自2017年首次提出“回歸”戰(zhàn)略以來，碧水源逐步縮減環(huán)保工程類訂單規(guī)模，公司業(yè)績增速快速回落。

2020年3月，碧水源與中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司（下稱“中國城鄉(xiāng)”）簽訂協(xié)議，中國城鄉(xiāng)擬接受碧水源部分股東表決權(quán)委托并現(xiàn)金認(rèn)購公司非公開發(fā)行新股，由此成為公司第一大股東。

半年報(bào)中，碧水源表示，與中交集團(tuán)和中國城鄉(xiāng)的戰(zhàn)略協(xié)同將為公司未來的發(fā)展和業(yè)績打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2020年1-6月，碧水源運(yùn)營項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，同比增長53.33%；公司下屬北京碧水源膜科技有限公司（下稱“膜科技公司”）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元，同比增長261.16%。

但同時(shí)，碧水源累計(jì)新增環(huán)保工程類訂單金額16.58億元，同比下降76.43%，公司期末在手未確認(rèn)收入訂單110.3億元，同比下降37.33%；公司特許經(jīng)營類未完成投資金額為290.83億元，同比下滑18.87%。

未來，膜科技公司與運(yùn)營項(xiàng)目的收入增長能否抵擋工程類訂單下滑帶來的沖擊？

在手訂單創(chuàng)新低

2020年上半年，碧水源累計(jì)新簽環(huán)保工程類訂單60個(gè)，累計(jì)新簽訂單金額為16.58億元，沒有新簽特許經(jīng)營類項(xiàng)目。

截至2020年6月末，碧水源在手環(huán)保工程類訂單235個(gè)，金額為110.3億元；在手特許經(jīng)營類訂單90個(gè)，累計(jì)金額為290.83億元。

2019年1-6月，碧水源累計(jì)新簽環(huán)保工程類訂單67個(gè)，金額為70.35億元；新簽特許經(jīng)營類訂單6個(gè)，金額為10.09億元。

截至2019年6月末，碧水源在手環(huán)保工程類訂單222個(gè)，金額為175.99億元；在手特許經(jīng)營類訂單122個(gè)，金額為358.49億元。

以新簽訂單金額計(jì)，2020年上半年，碧水源新簽環(huán)保工程類訂單減少7個(gè)，金額減少53.77億元，同比下滑76.43%；公司新簽特許經(jīng)營類訂單減少6個(gè)，金額減少10.09億元。

以累計(jì)金額計(jì)，2020年上半年，碧水源累計(jì)在手環(huán)保工程類項(xiàng)目訂單增加13個(gè)，但累計(jì)訂單金額減少65.69億元，同比下滑37.33%；公司累計(jì)在手特許經(jīng)營類訂單減少32個(gè)，金額減少67.66億元，同比下滑18.87%。

受工程業(yè)務(wù)推動(dòng)，2015年至2017年，碧水源進(jìn)入快速發(fā)展期。2015年，碧水源新簽環(huán)保工程類訂單86.84億元；2016年和2017年，新簽環(huán)保工程類訂單分別為140.08億元和320.99億元，同比增長61.31%和129.15%，新簽特許經(jīng)營類訂單195.59億元和340.28億元，同比增長117.01%和73.98%。

2015-2017年，碧水源營業(yè)收入年均增長62.49%，凈利潤年均增長35.73%。

2018年起，碧水源開始收縮“戰(zhàn)線”，公司新簽訂單數(shù)迅速放緩。

2018年和2019年，碧水源分別新增環(huán)保工程類訂單162.16億元和121.85億元，同比下滑49.48%和31.95%；新簽特許經(jīng)營類投資訂單153.85億元和27.37億元，分別同比下滑58.89%和82.21%。

截至2019年年末，碧水源未確認(rèn)收入的環(huán)保工程類訂單金額為122.37億元，同比下滑23.4%；特許經(jīng)營類項(xiàng)目未完成投資金額為310.05億元，同比下滑24.85%。

受行業(yè)業(yè)務(wù)模式特性影響，碧水源的收入增長有賴于公司在手項(xiàng)目的儲備，且多集中于下半年結(jié)算。

2019年，碧水源累計(jì)確認(rèn)工程類訂單收入120.67億元，同比增長4.11%。其中，公司上半年確認(rèn)環(huán)保工程類收入32.88億元，占27.25%；下半年確認(rèn)87.79億元，占72.75%。同時(shí)，公司下半年確認(rèn)的特許經(jīng)營類收入金額約占公司上半年末未確認(rèn)收入訂單的49.88%。

與之相比，2020年上半年，碧水源確認(rèn)工程類訂單收入26.94億元，同比下滑18.07%；期末未確認(rèn)訂單金額為110.3億元，同比下滑37.33%。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，如果碧水源想要保持與2019年相同收入，2020年下半年，公司最少需要確認(rèn)93.73億元環(huán)保工程類收入，約占公司上半年期末未確認(rèn)收入訂單的84.98%。而在此基礎(chǔ)上，伴隨在手訂單的持續(xù)下滑，2021年以后，公司收入端的壓力將陸續(xù)增加。

事實(shí)上，在收入下滑的背景下，2020年上半年，碧水源的凈利潤增長很大程度上有賴于費(fèi)用端的壓縮。

2020年上半年，碧水源銷售費(fèi)用為7572萬元，較上年同期減少5798萬元，同比下滑43.37%；管理費(fèi)用為2.55億元，較上年同期減少2526萬元，同比下滑9.02%。

以收入占比計(jì)，2020年上半年，碧水源銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的2.33%，管理費(fèi)用占營業(yè)收入比重為7.83%，分別較上年同期下降1.43個(gè)和0.05個(gè)百分點(diǎn)。

增量業(yè)務(wù)“承壓”

作為施工業(yè)務(wù)的替代，碧水源的運(yùn)營項(xiàng)目及其對應(yīng)的特許經(jīng)營權(quán)攤銷始終是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

2020年上半年，碧水源共有74個(gè)BOT項(xiàng)目投入運(yùn)營，同比增長64.44%；運(yùn)營項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，同比增長53.33%，略低于項(xiàng)目增速。

截至2020年6月末，碧水源在手的BOT項(xiàng)目總數(shù)約為164個(gè)，已運(yùn)營項(xiàng)目數(shù)約占在手BOT項(xiàng)目總數(shù)的45.12%。

2020年6月末，碧水源特許經(jīng)營權(quán)賬面金額為318.23億元，其中計(jì)入特許經(jīng)營期并開始攤銷的特許經(jīng)營權(quán)原值為122.16億元，占38.39%，略低于公司在運(yùn)營項(xiàng)目占總項(xiàng)目的比例；尚未進(jìn)入特許經(jīng)營期的原值為196.07億元。

盡管上市公司進(jìn)入攤銷的特許經(jīng)營權(quán)占總體比重低于運(yùn)營項(xiàng)目占總項(xiàng)目的比重，但碧水源特許經(jīng)營權(quán)攤銷費(fèi)用的增速已高出運(yùn)營項(xiàng)目的收入增速。

2020年上半年，碧水源新增計(jì)提的特許經(jīng)營權(quán)攤銷費(fèi)為2.2億元，同比增長70.54%；BOT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的運(yùn)營收入為7.59億元，同比增長53.33%，約低于同期攤銷費(fèi)增速17.21個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，2020年上半年，碧水源計(jì)提的特許經(jīng)營權(quán)攤銷費(fèi)約占當(dāng)期BOT項(xiàng)目運(yùn)營收入的28.99%，較上年提升2.93個(gè)百分點(diǎn)。

警惕“減值暗礁”

2019年上半年末，碧水源應(yīng)收賬款賬面余額為66.04億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的158.7%（剔除增值稅影響）。截至2020年6月末，碧水源應(yīng)收賬款賬面余額為83.19億元，同比增長25.97%，較期初增長1.72%，約占當(dāng)期營業(yè)收入的218.51%，較上年同期增加59.78個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)賬齡劃分，截至2020年6月末，碧水源1年以內(nèi)應(yīng)收賬款余額為45.63億元，1-2年、2-3年以及3年以上的應(yīng)收賬款余額分別為18.9億元、11.04億元和7.6億元。

按照碧水源的壞賬計(jì)提政策，公司3年以上應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備比例均超過50%，其中5年以上應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

2020年6月末，碧水源3年以上應(yīng)收賬款余額較上年同期增加2.6億元，同比增長52%，其中公司4-5年應(yīng)收賬款余額為2億元，同比增加近1億元；5年以上應(yīng)收賬款余額為2.12億元，同比增加1.3億元。

受此影響，2020年上半年，碧水源計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額12.95億元，約占15.57%，較上年同期提升1.35個(gè)百分點(diǎn)。

從壞賬變化趨勢來看，近年來，碧水源的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例持續(xù)提升。

2017-2019年，碧水源計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備比例分別為10.41%、12.32%和14.62%。同時(shí)，利潤表顯示，2017-2019年，碧水源計(jì)提的信用資產(chǎn)減值損失分別為1.33億元、3.37億元和4.11億元，公司壞賬損失占當(dāng)期營業(yè)利潤的比重逐年增加。

而以應(yīng)收金額占比計(jì)，2017-2019年，碧水源前五大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額分別為14.67億元、15.68億元和15.85億元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款總余額28.69%、23.37%和19.38%。

2020年1-6月，碧水源對前5大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額為15.27億元，約占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的18.36%。

此外，2020年6月末，碧水源的商譽(yù)賬面價(jià)值約為8.12億元，主要是收購北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)股份有限公司（下稱“北京良業(yè)”）形成的7.73億元商譽(yù)。

2017年6月，碧水源以8.49億元價(jià)格收購北京良業(yè)70%股權(quán)。自收購以來，北京良業(yè)保持了良好的業(yè)績。2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.5億元、4.73億元和4.04億元，超額完成業(yè)績承諾。

2020年，完成業(yè)績承諾的北京良業(yè)遭遇業(yè)績“變臉”。1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元，同比下滑56.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2033萬元，同比下滑90.28%。

因受疫情影響較大，北京良業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所下降。而根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年1-6月，北京良業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.66億元，凈利潤為2.09億元；2019年7-12月，北京良業(yè)的營業(yè)收入為11.87億元，凈利潤為1.95億元，公司經(jīng)營沒有表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性差異特征。

值得投資者關(guān)注的是，2020年下半年，北京良業(yè)能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，上市公司又是否需要計(jì)提商譽(yù)減值？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向碧水源發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。