顆粒在線訊：近年來，伴隨大健康消費(fèi)不斷升級(jí)，以及相關(guān)醫(yī)藥監(jiān)管新政紅利逐步釋放，我國生物醫(yī)藥市場發(fā)展整體向好，且高質(zhì)量發(fā)展勢頭日趨明顯。但與此同時(shí)，2022年上半年，受國家對(duì)創(chuàng)新藥審批政策調(diào)整、資本市場對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)預(yù)期價(jià)值兌現(xiàn)不確定性等影響，生物醫(yī)藥企業(yè)投融資較過去幾年，更為謹(jǐn)慎且增速放緩，生物制藥IPO熱度有所降溫，市場也將更趨于理性。

　　據(jù)醫(yī)藥魔方InvestGO數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2022年上半年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資趨勢整體放緩。2022上半年全國醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資事件共632起，披露的投融資金額為1152億元。其中一級(jí)市場投融資事件583起，投融資金額671億元；IPO事件30起，募資金額357億元；二級(jí)市場再融資事件19起，再融資金額124億元。整體看，2022年上半年，一級(jí)市場投融資事件數(shù)，同比降低46.7%，環(huán)比降低45.9%；IPO事件數(shù)同比降低45.5%，環(huán)比降低55.2%；二級(jí)市場再融資事件數(shù)，同比減少57.8%，環(huán)比減少29.6%。

　　如此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國生物醫(yī)藥投資已見頂，未來五年投資前景將不容樂觀。對(duì)此，致同咨詢生命科學(xué)與健康行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)合伙人、融資與并購財(cái)務(wù)顧問服務(wù)合伙人董慧慧在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，從致同觀察到的數(shù)據(jù)來看，生物醫(yī)藥行業(yè)融資總額相較前兩年有所下降，這是一個(gè)明顯的趨勢。究其根源，一方面，由于近兩年宏觀環(huán)境的變化帶動(dòng)了資本市場波動(dòng)的加劇，且板塊輪動(dòng)、生物醫(yī)藥企業(yè)不再處于潮頭也是影響融資總額下降的直接因素；另一方面，需要更加關(guān)注資本市場對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)估值大幅回調(diào)的現(xiàn)象，估值下降在相當(dāng)程度上源于美股對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的估值體系重塑，且至今尚未得到足夠修復(fù)，也反向?qū)е铝松镝t(yī)藥企業(yè)融資總額的下降。

　　“我們認(rèn)為，生命科學(xué)行業(yè)的參與方，不管是資方還是企業(yè)，雙方仍對(duì)行業(yè)未來抱有足夠的信心，當(dāng)前僅處于等待估值和市場修復(fù)的階段。需要特別指出的一點(diǎn)是，未來資本市場在生物醫(yī)藥行業(yè)的投資會(huì)恢復(fù)，但關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域?qū)l(fā)生顯著的改變?！倍刍壅f。

　　困境：破發(fā)+退市

　　在全面注冊(cè)制背景下，新股連板數(shù)量驟減，創(chuàng)新藥企上市后走勢顯著分化，二級(jí)市場重新評(píng)估創(chuàng)新藥企合理估值的趨勢愈發(fā)凸顯，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板塊價(jià)值面臨重塑。在奔赴資本市場的路上，不少醫(yī)藥企業(yè)更是走上了上市首日破發(fā)或終止/中止上市，更或者是被強(qiáng)制退市的道路。

　　例如，ST海醫(yī)6月27日公告，公司股票于2022年6月28日進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日期為2022年7月18日。目前公司已向上交所提交了復(fù)核申請(qǐng)書以及律師事務(wù)所就申請(qǐng)復(fù)核事項(xiàng)出具的意見書，但尚未根據(jù)有關(guān)規(guī)定提交保薦機(jī)構(gòu)就申請(qǐng)復(fù)核事項(xiàng)出具的意見書。

　　談及近半年來醫(yī)藥企業(yè)登陸科創(chuàng)板首日開盤即破發(fā)的情況，董慧慧認(rèn)為，一二級(jí)市場在反應(yīng)上存在時(shí)間差是一個(gè)正常的現(xiàn)象，這種反應(yīng)滯后一般需要半年到一年的周期來消化。例如，在二級(jí)市場火熱的時(shí)候，一級(jí)市場會(huì)有滯后反應(yīng)；但當(dāng)二級(jí)市場遇冷時(shí)，一級(jí)市場也很難迅速從高位下退。存在倒掛的現(xiàn)象是正常的，而且萬事物極必反，整個(gè)生物醫(yī)藥的二級(jí)市場目前雖然略有回升，但仍處于三五年以來的歷史低谷，所以預(yù)計(jì)低谷后的反彈也是必然的。

　　至于醫(yī)藥企業(yè)被迫退市的形勢，董慧慧進(jìn)一步介紹，與在研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化方面有比較全面且均衡發(fā)展的Biopharma企業(yè)相比，Biotech企業(yè)是以研發(fā)為核心定位的公司。結(jié)合致同在過往跨境并購中對(duì)境外成熟醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的觀察，我們認(rèn)為，國內(nèi)的Biotech公司面臨的困境是：中國整體的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈尚不足夠健全，相應(yīng)地Biotech公司作為其中的一個(gè)環(huán)節(jié)，其盈利和變現(xiàn)機(jī)制仍未成熟。

　　以致同觀察研究的以色列創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈為例，其從大學(xué)/研發(fā)機(jī)構(gòu)、做初期研發(fā)的小藥企、CXO到大藥企等，產(chǎn)業(yè)鏈上的每一環(huán)節(jié)都有合理的利潤預(yù)期、估值預(yù)期和變現(xiàn)/退出渠道，相應(yīng)地不會(huì)擠占其他環(huán)節(jié)的生存空間。而中國仍處于摸索健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的痛苦歷程中，這一過程很可能會(huì)相當(dāng)長。

　　“關(guān)于biotech企業(yè)最近的動(dòng)向，我們認(rèn)為退市的原因主要還是與融資環(huán)境有關(guān)，例如作為中概股目前在美均較難獲得客觀理性的對(duì)待，而回到港股或境內(nèi)上市則在估值上有可能大幅提升。同時(shí)，創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)程拉長、一些biotech企業(yè)可能出現(xiàn)經(jīng)營難題等挑戰(zhàn)而考慮出售，我們認(rèn)為這在中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈逐漸發(fā)展完善的過程中必然會(huì)出現(xiàn)的情況。和其他產(chǎn)業(yè)一樣，只有優(yōu)質(zhì)且健康的企業(yè)才能在產(chǎn)業(yè)鏈中找到自己適當(dāng)?shù)奈恢貌⑸嫦氯?，但產(chǎn)品單一、財(cái)務(wù)和經(jīng)營現(xiàn)金流不好的企業(yè)可能會(huì)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！倍刍壅f。

　　破局：硬科技+研發(fā)投入

　　盡管資本市場對(duì)于醫(yī)藥的價(jià)值評(píng)估體系仍在重塑，但也絲毫不影響醫(yī)藥企業(yè)的加速布局投入。根據(jù)智慧芽創(chuàng)新研究中心分析顯示，截至科創(chuàng)板開市三周年（2022年7月22日），按戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)劃分，科創(chuàng)板上市企業(yè)中共有96家屬于生物產(chǎn)業(yè)。其中，生物產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)板上市企業(yè)在研發(fā)投入強(qiáng)度（指企業(yè)研發(fā)投入占總營收的比例）上，2倍高于科創(chuàng)板整體水平。生物醫(yī)藥科創(chuàng)板企業(yè)的整體研發(fā)投入強(qiáng)度高達(dá)38%。

　　另據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場的投融資重點(diǎn)仍然是創(chuàng)新藥，項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)25% 。從投融資事件數(shù)量來看，TOP3依次是創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及企業(yè)服務(wù)，三者加和占比高達(dá)65%。從投融資金額來看，TOP3仍然是創(chuàng)新藥（29%）、醫(yī)療器械（19%）及企業(yè)服務(wù)（17%）。創(chuàng)新藥投融資事件中，細(xì)胞治療和基因療法分別占比29%、19%。細(xì)胞治療單筆投融資金額增幅顯著，同比增長25%，環(huán)比增長3%。

　　這也說明，雖然與前幾年相比，醫(yī)藥市場投融資達(dá)到了比較深的“低點(diǎn)”。但從大形勢來看，在資本市場助力生物科技產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的浪潮下，大量初創(chuàng)型生物企業(yè)如雨后春筍般成立并發(fā)展，給市場帶來了巨大的活力，并將逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和優(yōu)化。

　　在董慧慧看來，中國醫(yī)藥市場前沿的尖端技術(shù)和新興技術(shù)的發(fā)展也在不斷推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步創(chuàng)新。一方面，歷史上在生物醫(yī)藥行業(yè)，中國既不是尖端技術(shù)的原生地也不是最早的運(yùn)用地，但中國正在完善的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈以及巨大的市場為尖端技術(shù)帶來巨大的發(fā)展空間；另一方面，目前中國在尖端技術(shù)例如基因診斷、基因治療、基因編輯、部分靶向藥的研發(fā)方面，均已站在了高位發(fā)展的歷史時(shí)刻。

　　“生物醫(yī)藥作為資本和智力高度密集的企業(yè)，巨頭更容易產(chǎn)生護(hù)城河，相應(yīng)地巨頭在細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向上的騰挪、試錯(cuò)和創(chuàng)新跟進(jìn)上都有更大的成功機(jī)會(huì)?！倍刍壅f，結(jié)合當(dāng)前的宏觀環(huán)境，國內(nèi)好幾家生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)逐漸嶄露頭角，一些新藥品種進(jìn)入臨床也好、獲得天價(jià)投資也好，吸引了業(yè)內(nèi)諸多關(guān)注。對(duì)此，董慧慧建議初創(chuàng)企業(yè)可以做到以下三點(diǎn)：

　　一是，籌備足夠量的資金，至少需要支撐3-5年的經(jīng)營和研發(fā)；同時(shí)準(zhǔn)備多套預(yù)案，以應(yīng)對(duì)沒有足夠融資的情況；在注重產(chǎn)品研發(fā)的同時(shí)也不能放棄盈利性業(yè)務(wù)的經(jīng)營，以副業(yè)養(yǎng)研發(fā)；

　　二是，盡量做出成型產(chǎn)品。產(chǎn)品可商業(yè)化，路線正確，才能吸引到投資；

　　三是，不要集中于單一產(chǎn)品。

　　總體來說，成功至少需要三個(gè)條件：完備的技術(shù)路線；健全的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)；優(yōu)秀的運(yùn)營管理和積極的商業(yè)化落地能力。